私募基金杂谈（一）

龙潭隐士

作者：张文伏工作室

私募基金的终极目标是追求利润最大化，中国会无可选择复制海外对冲基金的模式，未来保险公司、财务公司、社保基金、大学基金会、慈善基金会，都有可能成为私募基金的客户。

　　私募基金监管的核心在于发行对象和发行方式，在资金来源、资金筹集等方面进行规定。

在监管方面，国外的对冲基金基本上不受监管，这主要是因为境外的对冲基金投资者都是一些老练的客户，自身风险控制的能力较强，当然中国不能搬抄国外的做法，可以进行谨慎的金融监管，建立自己的风险管理和信息披露的规则。

　　虽然私人股权投资或PE可能是个比较新颖的称呼，但早在上世纪90年代，这一概念就被引入我国，不过当时被称为“风险投资”或“创业投资”。

　　早在2001年7月，深圳国际信托投资公司在国内率先推出的“深圳国投创新投资”信托集合I（第一期）计划，就具备了PE的雏形。该项目募集信托资金通过投资红塔创新股份有限公司股权的方式，参与私人股权投资。当时信托计划的推出，主要是为了分享有望推出的创业板。红塔创新股份有限公司投资的大族激光、达安基因、烟台冰轮、登海种业等一大批公司后来成功上市，限售期后流通的投资回报非常丰厚。

　　今年鼓励信托公司开展PE的信托新政颁布后，信托公司纷纷设计并推出了自己的PE计划：湖南信托和中信信托分别推出的“深圳达晨信托产品系列之创业投资一号集合资金信托产品和“中信锦绣一号股权投资基金信托计划”，便是近期最为典型的信托PE计划的代表。

　　由于私人产权投资市场存在日益严重的信息不对称和道德风险问题，合适的激励机制也比较缺乏，于是在上世纪70年代后，国外以有限合伙企业形式设立的私人股权基金迅速发展起来。合伙式基金包括两类投资者：一是有限合伙人，通常为普通投资者；另一类为普通合伙人，通常是专业的基金管理人———经理人，承担无限责任。

　　我国新的合伙法已于今年6月1日正式实施。随后，深圳市南海成长创业投资有限合伙企业宣告成立，率先开启了以合伙企业运作的PE模式。目前，南海成长创业投资合伙企业已完成首期募集1.62亿元资金。

　　以信托平台或以合伙企业的方式构建PE，应当说各具优势。从国际经验来看，美国80％的创业投资企业都采用有限合伙制组织形式实施PE。其优点主要体现在：首先，可以避免公司制下的双重税赋；此外，能给普通合伙人提供较好的激励机制；第三，出资形式灵活。有限合伙企业合伙人的出资可以以货币、实物、知识产权、土地使用权或者其他财产权利的形式，普通合伙人还可以以劳务出资。由于可以以劳务出资，因此在国外普通合伙人真正的货币出资额很小，一般为1%。

　　实际上，以信托平台实施PE，也有着合伙企业不具备的优势，这主要体现在：首先具有破产隔离功能。信托法赋予了信托这样一个独立的平台，可在最大限度上保护委托人的财产安全；其次有较强的公允性。由于参与信托过程涉及的机构众多，通过这些机构搭建的平台，可以比较有效地建立PE绩效的记录平台；第三，有较好的流动性。信托受益人的受益权除了信托合同另有约定外，原则上可以自由转让，其信托流动性的实现从某种程度上讲更容易。第四，信托公司可以为目标企业提供除投资之外的更广泛服务，这是一般企业无法做到的；第五是投资人对投资的控制力较强；第六是具备税收优势。