给投资者的信---2009年一季度业绩回顾及市场概述

天线宝宝

物极必反，否极泰来。中国这句古语对资本市场的描述可谓入木三分。目前投资者的心理预期用“扭转”来形容并不为过。上证一季度增长了30%，这当然不是市场的现实反映，在企业现金流普遍不畅的现实面前，这更多的是投资者对未来良好预期的贴现。当然在宽松的货币、信贷及财政政策大背景下，股票市场相对于债券及银行存款对资金有更大的吸引力。但随着股市的不断上涨，这种利差正在缩小。一季度股票市场的平均收益率相对于2008年年底已经下降了22%就是这种趋势的一种反映。

先讲一些坏消息。由于市场的回暖，我们资产净值在刚刚过去的一季度增长了65%，大约领先上证35个百分点。但以平均收益的角度衡量，我们手中资产价格对应的收益率只有可怜的3.68%，低于目前市场平均5.17%的水平，这使得投资者的资金处于较为危险的境地，比如说如果市场的债券利率不是目前的 1.5%而是4%，你可以想象一下情况会有多糟糕！所以我们特别珍惜目前货币及信贷环境，让我们资产的收益水平看上去还不让人特别的烦恼，但用鸡肋形容也不为过。所以请各位投资者原谅我买入资产时的鲁莽，也许这种行为让我们未来的收益至少下降200%都不为过。当然如果市场保持平稳，今年我们手中资产的收益水平上升至5%以上还是值得期待的。

至于好消息，就是在刚刚过去的这个季度，我们深刻体会到“短期目标是衡量投资绩效最差指标”这句话所富含的哲理，当然资金管理本身也是问题的一个方面。同时我们也对证券价格在投资决策中扮演的角色有了更为清晰的认识。对于未来美好憧憬和预期的证券我们没有什么兴趣，但对于价格低于价值的证券品种始终抱有极高的热情。虽然随着市场价格的逐渐走高，我们找寻的热情也在逐渐消退。关于市场的未来发展，我们当然期待能够买到价廉物美的资产，但我不确定市场在目前经济环境下还有多少买入的机会。说实在的，我对后市能够买到符合收益标准的资产持怀疑态度。

最后一个好消息就是对财务报表的持续研究和分析，让我们对上市公司的价值及整个中国企业的经营状况有了更为深刻的理解和认识，而这正是我们投资的核心竞争力所在。毕竟，投资者的回报取决于所购买资产未来的收益。