美国次级债风波对中国的警示，384楼更新[M31]

心蓝

2006年以来，随着人民币汇改阶段性目标的完成，超低利率时期正面临结束，货币市场利率正在逐渐向正常水平回归。促使货币市场利率回升的原因主要有三：一是人民币升值预期逐渐趋于稳定，2006年以来，人民币汇率以“进二退一”的方式保持了渐进的升值趋势，截至7月20日，人民币对美元比2005年底升值0.97%。值得注意的是，国内外投资者对人民币渐进升值的主流预期正在逐渐形成，远期汇率走势显示，今年以来升值预期与汇改启动初期相比已经逐渐趋于稳定；二是美元利率今年以来继续上升，6月29日联邦基金利率已升至5.25%，这也为人民币市场利率回升提供了想象空间；三是上半年国家出台的收紧银根的政策。包括上调贷款利率、上调存款准备金率及央行大量的定向发行票据等。

喜之郎

QUOTE Created By 心蓝 At 2006-8-3
[quote]QUOTE Created By 友雅 At 2006-8-3
好专业哦! [M21]

MM做银行的吗?

[M24] 是嘎[/quote]
具体点,做信贷么?

心蓝

QUOTE Created By 喜之郎 At 2006-8-8
[quote]QUOTE Created By 心蓝 At 2006-8-3
[quote]QUOTE Created By 友雅 At 2006-8-3
好专业哦! [M21]

MM做银行的吗?

[M24] 是嘎[/quote]
具体点,做信贷么?[/quote]
都说算是了

也不全是了 [M13]

怎么说哩？有点小烦 [M10]

心蓝

3.下半年货币市场利率预测
（1）1年期央票利率上升空间已不大
从2006年下半年来看，在人民币升值预期保持稳定、本外币利差扩大的情况下，游资内流规模出现明显增加的可能性不大（且2006年6月份的数据显示游资出现外流），在《一季度货币政策执行报告》中，央行提出要增强公开市场引导利率的能力，从中可见央行维持货币市场利率合理水平的政策意图已经相当明确，因此，下半年央行再度大幅打压货币市场利率的可能性微乎其微。但另一方面，由于人民币升值的长期趋势并未改变，从目前形势判断，全年2%左右的升值幅度依然可以预期，因此，升值对货币市场利率上限的抑制作用在下半年将依然存在。如果以1年期NDF 反映市场对1年内人民币升值幅度的预期，同时以1年期LIBOR和1年期央票利差反映套利资金的机会成本，我们发现截至6月6日依然是预期升值幅度高于本外币利差，两者差距超过60bp。因此，根据利率平价的均衡条件，我们认为下半年央行将会追求更大的本外币利差，参照目前1年期NDF3.5-4%左右的远期升值幅度，我们认为下半年央行维持3.5%左右的本外币利差（央票相对于1年期LIBOR）是一个较为合理的假设，再根据1年期LIBOR对联邦基金利率的溢价一般为50-70bp，如果联邦基金利率保持在目前5.25%的水平，1年期央票的合理上限应该在2.4－2.5%左右，但考虑到下半年美联储存在继续加息25bp的可能性，1年期央票的合理上限应该在2.7-2.8%。这意味着从人民币升值对货币市场利率抑制的角度来看，1年期央票继续上升的空间已经不大。

心蓝

（2）银行业货币市场利率小幅上扬
　首先，与上半年（主要是1-5月份）相比，在央行主动引导货币市场利率回升、新股发行带来新的制度冲击等因素影响下，下半年货币市场利率中枢整体上移将不可避免，同时，部分短期利率（尤其是7天期以内回购利率）波动将加剧。
　　其次，从截止到6月上旬的货币市场利率来看，我们认为当前利率水平已经基本进入合理区间，继续向上大幅攀升的可能性不大，原因主要是：第一，如上文分析，考虑人民币升值对货币市场利率的抑制作用，1年期央票继续上行的空间已经非常有限；第二，下半年随着货币政策紧缩效果的显现，银行存贷差增速会逐渐回升，货币市场资金供应将会有所改善，这对抑制市场利率上升也会产生积极作用；第三，新股发行对货币市场利率的冲击将主要是阶段性的，主要影响的是利率的波动，对市场利率中枢的影响不会很大。

心蓝

　第三，下半年1年期票据的中枢将在2.4%左右，合理波动区间为（2.3，2.6），而2005年下半年以来1年期票据和3月票据的利差基本围绕以20个基点的均值为中轴，上下一个标准差（10bp）的波动区间波动，那么3月票据中枢将在2.1%左右，合理波动区间为（2.1，2.3），同样参考1年票据利率和7天回购利率的利差，2005年下半年以来1年期票据和7天回购的利差基本围绕以50个基点的均值为中轴，上下一个标准差（15bp）的波动区间波动，那么7天回购利率中枢将在1.9%左右，合理波动区间为（1.75，2.05）,但值得注意的是，在出现央行再次紧缩政策或新股巨额融资的情况下，不能排除货币市场利率短期内阶段性冲高的可能，但冲高之后应该会有所回落。

心蓝

5.人民币汇率
今年5月30日人民币汇率（对美元为8.0284）创阶段性新低以来，人民币汇率持续波动上升，币值于6月中破8但随后一直在8附近上下盘整。直到又过半个月后，6月30日人民币开始连续走高，实质性破8，随后人民币汇率的波动中枢也移致7.9950，2006年上半年升值约1%。

心蓝

综合分析，2006年全年人民币升值幅度将达到2％，也就是说下半年人民币升值幅度略高于上半年。主要原因如下：
首先，从外部均衡看，我国贸易顺差持续扩大增加了人民币升值的压力。商务部统计的数据显示，6月份中国出口同比增长23.3%，进口同比增长18.9%，贸易顺差高达145亿美元，再创历史新高。贸易顺差不断扩大的原因，主要在于我国加工贸易比重过大的贸易结构。

恶少

太长
懒得读
简单点:能贷点款么? [M14]

喜之郎

QUOTE Created By 恶少 At 2006-8-8
太长
懒得读
简单点:能贷点款么? [M14]

还是小恶直接
我还在琢磨怎么问呢

心蓝

QUOTE Created By 喜之郎 At 2006-8-8
[quote]QUOTE Created By 恶少 At 2006-8-8
太长
懒得读
简单点:能贷点款么? [M14]

还是小恶直接
我还在琢磨怎么问呢[/quote]
[M04] [M04] [M04] 过来谈谈哈

[M11] 你家小夏天舍得押给我不 [M05]

心蓝

QUOTE Created By 恶少 At 2006-8-8
太长
懒得读
简单点:能贷点款么? [M14]

学习态度极端恶劣

严历打击恶势力 [M15]

心蓝

其次，为抑制国内流动性过剩，下半年人民币将加快升值幅度。因为如果要抑制人民币升值幅度，则需买入美元吐出人民币，这会加剧流动性过剩，与我国宏观调控目标有冲突。
第三，快速升值会影响经济的稳定。因为过快的升值会助长游资流入的冲击，也不利于国内产业结构的调整。

心蓝

二、上半年重大经济事件
上半年，针对过热的投资、信贷，国家出台了一系列的宏观调控政策 ，下文分析重大经济事件对我国宏观经济的影响。

心蓝

1、4月29日上调贷款利率0.27个百分点
由于投资信贷是2003年以来本轮调控的重点，面对一季度投资和信贷的明显反弹，4月27日央行宣布加息，向市场传递了一个新的宏观调控政策信号。
央行通过这一特定的利率调整方式主要是希望达到三方面目的：一是适度提高信贷资金成本，从源头上调控对利率比较敏感的投资需求和信贷资金需求，从而抑制投资和信贷反弹；二是适度扩大存贷款利率差，这能在确保银行盈利能力的前提下，进一步通过窗口指导等政策组合抑制银行信贷投放，从而降低信贷增速；三是人民币面临升值压力的情况下，由于存款利率变化会刺激国际游资流入国内，进而加剧人民币升值压力或国际储备增长压力，所以央行此资只调整贷款利率，存款利率保持不变，也是出于兼顾本外币政策协调的需要。
央行此次加息是兼顾各方面因素所作出的一个相当温和的紧缩政策，政策重在向市场传达新一轮宏观调控启动的信号，而政策的实质性紧缩作用可能会非常有限，主要表现在：一是贷款利率上调27BP对提高企业资金成本的作用有限；是通过扩大存贷款利差、同时加强窗口指导抑制银行放贷冲动的政策效果同样值得怀疑。因为窗口指导只能在短期内起到作用，而银行利润对存贷款利差的敏感性，利差的扩大从趋势上看只会促进银行的贷款动力。