看美国坐庄如何忽悠傻大户接盘

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迪拜世界下月公布债务重组计划

摘要：迪拜世界将在下个月底前向其属下的银行公布220亿美元的债务重组计划。一位熟悉迪拜政府的业内人士说迪拜世界这个正在挣扎中的国有机构正准备在2月底前完成其对整个集团财产的估价，并在接下来的四周内提供一个重组计划。“我们正在寻找使用现金和资产以达到最好结果的办法。”
迪拜世界将在下个月底前向其属下的银行公布220亿美元的债务重组计划。一位熟悉迪拜政府的业内人士说迪拜世界这个正在挣扎中的国有机构正准备在2月底前完成其对整个集团财产的估价，并在接下来的四周内提供一个重组计划。“我们正在寻找使用现金和资产以达到最好结果的办法。”

但是，金融部门说资产的出售将不能填补迪拜世界的债务，而且表明银行可能要继续等待几年以期待集团的利润重新补充其价值。

迪拜世界的投资单位Istithm ar在本月以3700万的价值向印度的低成本航空公司出售了其13.4%的股份；并且将其港口和船运商务Inchcape船运服务公司以7亿美元的价值放到了市场上。另外的资产包括QE2船运，Barneys，美国奢侈零售以及太阳马戏团的股份都将在合适的时间出售以平衡账务。

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谢国忠：“日本病”威胁全球


　　2009年，日本名义GDP下滑了6％，至5.85万亿美元，实际GDP也比上年下滑了5%。相比之下，同期美国名义GDP下滑了1.3%，至14.2万亿美元，实际GDP则下降了2.4%。但是，如果到日本和美国旅游，你或许会觉得，美国的处境比日本更糟糕。较之于美国人的抱怨连连，日本人反倒安之若素。人们面对逆境的态度如此不同，或可归因于文化差异。但不管怎么说，日本现在真是一团糟，其名义GDP已低于1992年的水平—当时日本土地价格刚开始跳水。

　　日本的先例令人不寒而栗，因为它的问题也正是未来我们所有人的问题。大家都知道“变老”意味着什么，因为我们都见过老人。历史上，诸多帝国从衰老、枯萎，直至消亡，这样的先例比比皆是。

　　对现代经济来说，这是一个全新的概念。经济体衰老的背后，一定蕴藏着许多显而易见的因素，而所有这些因素，在日本都发生了。看着一个经济体老化，绝对不是什么有趣的事情。

　　数十年前，荷兰的油气储备颇丰，强劲的油气出口使其汇率陡然上升。荷兰人过了一把高币值的瘾，不思劳作，疯狂享受。当石油资源枯竭后，好日子也就结束了。这被称做“荷兰病”。那么，如果一个经济体呈现“衰老”之相时，我称之为“日本病”。

　　日本“病在哪里”

　　多数分析师都把日本的问题与其在20世纪80年代的超级泡沫相联系。在高峰时期，日本房地产价格超过了全球总量的40％，日本皇宫所占土地的价值，超过了整个加州。世界十大富豪，日本地产商占到了七个。毫无疑问，那时日本实在是闹过了头。但20年后，那场泡沫还能有如此强烈的效果吗？

　　凯恩斯主义经济学家都把矛头指向了日本断断续续的财政刺激政策。他们辩称，如果日本能在上世纪90年代坚持实行刺激政策，那么今天的日本经济将会相当健康。在凯恩斯主义者看来，经济就像是个不带电池的汽车：动力就是一切。经济停摆，就像汽车撞了减速器，如果有人使劲推，而且一直推，汽车总会重新前进，问题也就解决了。

　　结构主义者则把日本的问题归咎于改革滞后。他们认为，如果日本能够甩掉所有的坏账，增加股东权益，并取消市场管制，就能引致效率提升创新之浪潮，这将推动经济增长。事实上，小泉政府的确采纳了结构主义者所主张的许多改革，日本一度也确实经历了经济增长。但事后看，小泉时代日本经济的增长，主要得益于全球经济繁荣下日本出口的增加，而非国内改革。

　　我认为，凯恩斯主义者对日本的解读完全错误。凯恩斯主义的解决方案，就像止痛药一样，治标不治本。它只是在经济下降周期中试图去降低产出损失，但对长期经济运行来说，毫无意义。用凯恩斯主义来解释或试图治愈长期的经济问题，谬以千里。

　　不幸的是，当今绝大多数执掌各国央行的经济学家，都是这一派的。他们的行为完全因循经济刺激计划的多棱镜。危机发生的时候，一些适当的刺激无可厚非。但是，试图通过不断的刺激使经济体重返强盛之境，就大错特错了。结构性问题，尤其是高负债，正在阻止经济的强劲增长。不断的刺激将引致通货膨胀，而非高增长。

　　日本的问题，没有简单的解释，也没有什么灵丹妙药。这么多问题互相牵制，局势相当棘手。日本的问题在于，它老了，而且越来越老。重生之路也有，但这需要彻底的、脱胎换骨的改造。日本并不愿意这样做，因为那并不值得。

　　世界“正在变老”

　　一个经济体“变老”会有多种表征。最常见的就是生产要素—包括劳动力、资本和资源—的枯竭。当一个经济体起飞的时候，劳动力比较充裕，因此，发展劳动密集型产业是合适的。当剩余劳动力枯竭之时，就应当发展资本密集型产业。

　　一旦资本存量足够高，投资就不再能推动经济增长。经济学家称之为“收益递减”，或者说，同等投入带来的产出减少。经济学家把消费和投资刚好平衡的状态称之为“稳态”，就像一个人永远停留在中年一样。

　　成熟经济体也有可能保住青春。借助于创新，同样的投入，产出会更多。这被称为“全要素生产率”的因素（TFP）是成熟的经济体重获青春的灵丹妙药。它决定了一个富裕的经济体多快才能变得更富有。1％的全要素生产率只能说是“一般般”，2％就相当不错了，要是能达到3％，那简直是“超级棒”。

　　许多经济学家都相信，自由的、成本更低的经济结构，更能刺激创新。但是，在互联网时代，创新很快就传布世界各国，目前尚不清楚创新带来的收益能否为创新国独享。

　　收益递减规律定义了与资本积累有关的经济老化问题。仅仅数十年前，人们的预期寿命还不够高。现在世道变了，世界已从一个退休人口较少的均衡，发展到一个退休人口与劳动人口数量相当的新均衡。当新的平衡建立起来，就形成了“老龄经济”。

　　除了预期寿命提高，出生率下降是另一个对经济影响甚大的新现象。最初，出生率下降是有益的，这意味只需要更少的资源就可养活这些年轻人。这就是所谓“人口红利”。举例来说，出生率下降可以使更多的妇女参加工作。但是，一旦低生育水平持续20年，就会造成劳动力的减少，反而与此前20年带来的好处相抵。

　　日本正饱受人口老龄化和人口红利逆转之苦。理论上，人口逆转每年压低日本经济增长率1个百分点以上。从现实看，问题更为严重。

　　一个社会逐渐“变老”，其资源分配会越来越向老龄人口倾斜。比如说，医疗保障支出，就会随着年龄的增大而增加。大体来说，老年人更不愿冒险，这也使社会或者经济变革更为困难。 老龄社会的根本力量更倾向于非生产性支出、更少的竞争。

　　显然，老龄社会中不断增加的社会负担落在了劳动年龄人口的肩上，比如，工作的人税收负担会日渐加重。由于劳动报酬减少，劳动力的供给也会减少，因为工人们宁愿多花时间去休闲。这样一来，很可能会酿成劳动激励的恶性循环。

　　老龄化带来的影响，要远比计算人口抚养比—也就是不工作与工作人口的比例—复杂得多。社会在许多方面都产生了变化，变得更加保守，工作不努力，更少的创造性。也即这个社会“变老”了。

　　其他主要经济体也与日本相距不远。比如，欧洲的主要经济体，由于失业和退休的福利更加慷慨，它们经济失去活力也会更快。发达国家的政府债务不断上升，也是由老龄化所推动。政府的收入已无法支撑高增长时代承诺的福利。于是政府就采取借钱的方式践行承诺。

　　日本的政府债务占其国内生产总值约200％，居世界之首。其他发达经济体似乎也差不多。欧洲平均财政赤字占其GDP的6％。英国占12％，美国则占10％。用不了多久，发达国家的赤字就会赶上日本，并居高不下。

　　“世界可能并不稳定”

　　如果去日本的二线城市旅行，你会对街上年轻人如此少、服务业老年人又如此多而印象颇深。事实上，大多数出租司机大概在70岁左右，酒店和餐馆的服务员经常是六七十岁的女性。他们呈现了一幅仅由老年人支撑的经济体的超现实图景。

　　东京则呈现出了另一幅景象。它似乎和世界上其他主要城市一样充满了活力。但是，东京的活力是来自于吸纳二线城市的年轻人。东京是日本的服务业中心，但也无法摆脱一个日渐老化的社会的症状。

　　老龄化会对资产价格带来灾难性的后果。以楼市为例，必将变成长期的熊市。人口减少意味着楼市需求的减少。由于房产是一项长期持久的资产，因此可能出现长期的供应过剩，从而对楼价产生了不断向下的压力。近20年来，日本的房地产价格以年均7％的速度下降。租金收益率刚好与价格的下跌相互抵消。外国人不时被日本很高的租金回报率吸引，但很少人赚到钱。

　　经济老化就意味着经济发展的停滞。正因此，企业的利润可能会停滞不前。不能增值的股票应非常便宜，比如说，10倍的市盈率或5%的股息收益率。日本股票在高峰时期曾有超过70倍的市盈率。20年来这些股票一直在下跌。外国投资者有时候被吸引去增加日本股市的价值，一段时期外国人购买导致日本股市的好转，但这最终被证明是个陷阱。

　　有没有可能阻止或扭转经济老化呢？我对此表示怀疑。出生率下降和预期寿命上升的力量太大了。

　　引进移民或可延缓老龄化进程，但这并不现实。以中国为例，其人口年龄结构，在未来不到20年的时间内，将与发达经济体相差无几。而再过20年，印度也会步中国的后尘。同样道理，发达经济体也不能指望来自发展中国家的青年工人。

　　错误的政策可能会加剧老龄化进程。长期来看，经济高增长时代的高房价政策最有破坏性。除了高房价，中国仍然维持着独生子女政策。长期来看，后果是极其严重的。尽管现在中国人对房产如此热衷，但是，一旦老龄化来袭，中国的楼市将经历比日本更为可怕的熊市，这一切很可能用不了15年就会成为现实。

　　老龄化可能带来通货紧缩，日本的经验也证明了这一点。而且，仅仅因为政府靠借债来覆盖人口老化的成本，通缩就会发生。一旦债务高到难以为继，通胀就难以避免了。恐怕世界正朝着这个方向走。一旦政府的承诺难以兑现，社会后果相当严重。长期来看，世界可能并不稳定。

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日本泡沫经济破灭20年祭

http://news.sohu.com/20100316/n270846449.shtml

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4月CPI、PPI或再创新高 固投将放缓
2010-05-08 08:41:16 每日经济新闻 | 发表评论(0) | 正文背景色： 标签： CPI PPI 字体
摘要：今年以来，CPI和PPI的攀升与回落不断刺激投资者的神经，挑战决策者的耐性，是加息与否的“风向标”。
通货膨胀压力不断升温，房地产紧缩措施拖累股市的担忧挥之不去，与此同时，希腊债务问题日益恶化导致外盘连日下跌，市场悲观情绪浓重。内忧外患之下，沪深股市遭遇暴跌，截至本周五，A股创下8个月来的收盘新低，上证综指一举击穿2700点关口，深指逼近万点大关。根据国家统计局经济统计信息发布日程表，统计局将于下周二公布4月份主要宏观经济数据，而央行也将于下周一公布4月份的金融统计数据报告。届时，新增贷款额、CPI、PPI和固定资产投资增速等数据将陆续出炉。那么，这4大敏感数据在未来将如何演绎？《每日经济新闻》本周采访了多家机构和兴业银行首席经济学家鲁政委，为您详细解读。

　　今年以来，CPI和PPI的攀升与回落不断刺激投资者的神经，挑战决策者的耐性，是加息与否的“风向标”。为了应对日益强烈的通胀预期和加息传闻，央行和货币监管部门频频通过数量型工具，回收市场流动性。而流动性的收紧，刺激政策的日渐退出，不仅扣紧股市的“阀门”，与此同时，在上述两方面挤压之下，投资增速趋于回落，企业盈利空间日渐缩紧，又在基本面上解释了股市的“跌跌不休”。

　　食品涨价推高CPI

　　从各方观点看，受食品价格推动，4月份CPI将高于3月份的2.4%，环比上行幅度在0.1~0.4个百分点，表明二季度的通胀压力仍然较大。其中，中信建投和兴业证券给出最高2.8%的增幅预期，中信证券与申银万国认为CPI将同比上涨2.6%，而华泰证券则认为CPI仍将维持在2.4%。

　　食品价格上涨被各方普遍认为是4月份CPI可能超预期的主因。在CPI的构成中，食品权重约为33%，且变动频繁，由此成为决定CPI走势的重要因素。

　　兴业证券首席宏观分析师董先安在报告中称，从4月份农产品价格来看，蔬菜批发价同比涨幅达到32.3%，考虑到权重变化等影响，4月CPI将达到2.8%。

　　对于2010年所剩月份的通胀水平，业内人士乐观的预期是前高后低，全年仍较为温和。但随着经济增速和产出超过潜在水平，从今年下半年开始我国可能步入高增长、高通胀的阶段。

　　长江证券分析师白羽对记者表示，目前市场预期较多的是认为央行将在三季度加息。随着CPI攀升，未来这种预期会越来越强烈，对股市利空大于利好。

　　鲁政委在接受 《每日经济新闻》记者采访时称，虽然目前粮食价格较为平稳，但是2010年前4个月的异常天气造成的粮食减产可能会在6月夏收时体现出来，从而引发的粮价上涨预期或将延续至下半年。另一方面，国家收储猪肉的政策遏制了猪肉价格连续三个月的下跌后，自4月开始止跌回升，预计这一回升还未结束，其对CPI的影响也可能将持续。

　　“输入型”通胀乌云压顶

　　除了CPI，市场也把审视通胀的目光放到了涨势领先的指数——PPI。机构普遍认为在国际大宗商品价格上涨的带动下，PPI将维持上升趋势，4月PPI预测中值在6.5%附近，高于3月份的5.9%。

　　部分分析师对记者表示，PPI的加速上涨与能源、有色金属等在内的大宗商品价格近几个月的上涨有关。根据商务部监测生产资料价格指数显示，4月的前半月，能源、金属、矿产品、橡胶、化工、建材价格上涨，生产资料整体价格涨幅约2.5%。至4月末，生产资料价格较月初上涨约0.78%。

　　国际市场上，CRB商品期货指数显示原材料性质的大宗商品价格自年初以来一直保持上涨趋势。有市场人士认为，在需求改善和供应偏紧条件下，伦敦金属交易所(LME)3个月期铜价在下半年可能将再被推升至8000美元/吨的高点。国际油价上涨对其它能源品种也有一个促进作用，煤炭价格一般会滞后国际油价一、两个月，这意味着煤炭价格上涨“指日可待”。

　　政策影响固投增速将放缓

　　在出口复苏的带动下，预计4月份工业生产、社会消费品零售总额仍保持强劲增长。然而，环比增长势头已经见顶，预计未来几个月增速将会放缓。对于固定资产投资增速，机构均持悲观态度，平均预测值仅为27%。

　　高盛高华给出的预测为4月份同比增幅为25.5%。中信证券首席经济学家诸建芳表示，由于去年基数较高，而今年4月份投资环比增长基本稳定，因此同比增速将略有下降。

　　鲁政委向《每日经济新闻》记者表示，预计政府将大力推动保障性住房建设，加之城镇化进程加快，此举将部分抵消一线城市高端房地产市场中投资和新开工项目的减少。尽管如此，房地产建设活动放缓、价格出现部分调整的情况不可避免，预计房地产建设活动将在下半年出现同比负增长，固投增速也将随房地产市场的深度调整走到拐点。

　　新增贷款或低于市场预期

　　在信贷方面也有利空消息出现。有报道称，为控制贷款投放规模，货币部门继续实施审慎监管和信贷额度限制，4月份新增贷款预计仅为6000亿元左右。这虽然符合全年新增贷款净额7.5万亿元的目标，但远低于市场预期。

　　另一超预期事件是央行周四调低了3年期央票的参考收益率。这一出人意料的结果向市场发出了强烈信号，即央行目前并不急于提高利率，仍倾向于采用数量型工具来遏制通胀压力。过去11周，中国央行一直通过例行公开市场操作从货币市场回笼资金，以配合其它举措来控制过多流动性并遏制通胀压力。本周，中国央行从货币市场净回笼资金达人民币220亿元。

　　对于中国未来货币政策将如何调整，鲁政委称，M1和M2无论从总量还是增速来看，都处于近几十年来的最高峰。如果现在的数量调控效果不明显，未来的通胀形势可能更严峻。在三大货币政策里，央行上调存款准备金率的空间已经很有限，而3年期央票的连续多次发行如果仍然不能满足央行的调控预期，那么央行加息也就不远了。

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下星期上证起码不见7.%

飞机

下星期的11号绝对是重大利空

G

引用作者 飞机 于 2010-5-9发表的原文
下星期的11号绝对是重大利空

[M10] [M21]

cooler

利空能量继续释放

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消息人士表示中国工商银行已聘用了四家银行负责其香港配股事宜，最高融资780亿，而工行股东高盛并未在四家承销行之列。另据消息，工行可能考虑放弃计划的250亿元人民币的内地发债计划，并以配发A股替代。

对此，工行相关负责人对凤凰网财经表示：工行具体的融资方案及额度尚未正式公布，没有具体的信息可以发布。他对对工行H股拟融资780亿的消息不置可否。同时，他也表示，对于是否取消内地发债计划并以配发A股代替也无确定方案。

市场人士预计，下周二即将举行的工行股东会议上将对具体的融资方案进行确定

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国务院批准四行再融资规模2870亿 经过严格测算
　　银行三千亿再融资抢跑 或将面临为农行让路尴尬 | 市场憧憬汇金增持三大行

　　备受市场关注的工、建、中、交四大行再融资规模,终于有了定论。

　　《每日经济新闻》记者日前从权威渠道获悉,国务院已经同意这四家大型上市银行再融资总规模为2870亿元。

　　记者同时获悉,尽管有的银行融资方案可能生变,但各家银行再融资的规模不会改变。

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　　据悉,大型商业银行再融资问题得到了国务院高层的重视。今年年初,国务院专门召开了2010年大型商业银行补充资本金专题会议。此后,银监会又召开了大型银行再融资座谈会,再融资规模经过了各家银行严格的测算。

　　国务院要求,按照“A股筹集一点、信贷约束一点、H股多解决一点、创新工具解决一点、老股东增加一点”的原则,妥善解决大行再融资问题,并要求四家银行按照“贷款投放数量、降低现金分红率、维护国有控股地位、资本充足率不低于最低标准、考虑资本市场承受能力”等5项前提条件,进行具体的数据测算。

　　在四家银行上报再融资数额后,国务院批准工行(601398,股吧)、建行、中行(601988,股吧)、交行再融资总额为2870亿元。

　　各家银行再融资的规模也分别出笼。交通银行(601328,股吧)宣布,将在两地“A+H”配股融资420亿元;建行宣布再融资规模不超过750亿元;中行和工行尚未宣布各自的再融资规模,但根据2870亿元的总规模推算,中行和工行的再融资规模合计为1700亿元。而据有关人士透露,中行再融资规模为1000亿元,工行再融资规模为700亿元。

　　由于工行和中行目前的方案都是“A股可转债＋H股配售”的方式,其中,中行发行可转债400亿元,工行发行可转债250亿元,据此推算,如果中行和工行的再融资方案不变的话,两行从香港市场再融资规模为1050亿元。

　　再融资规模上限不变

　　在方案最终实施前,有的银行的再融资方案有可能生变,但都是在国务院批准的再融资规模内。

　　以建行为例,建行再融资经过了多套方案的对比和论证,最初选定的方案是A股非公开增发融资450亿元,H股闪电配售融资300亿元,但目前选定的是“A+H”两地同时配股,按照每10股现有股份配发不超过0.7股。A、H股可配股数分别不超过6.3亿股、157亿股,且A股和H股供股比例相同,融资总额最高不超过750亿元。

　　在建行再融资方案变化时,其再融资规模始终限定在750亿元。因此,即使工行和中行方案有变,总的融资规模也不会发生变化。

　　据悉,在讨论各行的再融资方案时,维护国有股东的控股地位一直受到关注。在境外融资中,配股是唯一不需要实施国有股减持的融资方式,因此各家银行都出于维护国有股东地位考虑,在重新考虑配股融资的可能性。

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通货膨胀已经形成，向上基本上是没有大行情，熊市已经是定局

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避险情绪打压美股继续大跌 三大股指跌超1.5%

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债务阴影笼罩 欧元创17个月盘中新低

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谢国忠：既得利益者希望维持中国的资产泡沫2010年05月11日 18:10财新网

既得利益者希望维持中国的资产泡沫，如不果断采取行动，后果将不堪设想

【财新网】(专栏作家 谢国忠)强大的利益集团已经让中国的宏观政策动弹不得，长远而言，弊端很多：地方政府把高土地价格看做命根子；国有企业希望利率不要升；出口商强烈反对货币升值。中国的宏观政策已被弱化成了心理治疗，仅靠一些口头上的表态和技术上的微调去吓唬投机者。与此同时，通货膨胀却在不断升温。除非中央政府狠下决心，做出决择，否则，在可预见的将来，中国经济将遭受一次破坏性的调整。

首先，随着制造业利润下降和支出需求增加，地方政府的财政已经对房地产业产生了依赖。曾经在20年的时间里，招商引资是经济发展和财政收入的主要手段。沿海省份通过培育出口导向产业而变得富足。但在过去五年，这样的经济逻辑已经变了。成本上升大肆侵蚀了制造业的利润，为了招商，大部分地方政府不得不提供补贴。房地产已经成为政府真正的收入来源。

其次，国有企业在贷款方面享有优势，这使国企快速扩张。中国的大部分银行债务是国企欠下的。居民家庭和地产商从银行借的贷款，通过地产商从政府手里买地的方式，实际最终流到了政府手里。维持极低的利率，因而已经成为保护国有部门(国有企业和政府)的国家政策。其他诸如通货膨胀等因素，则被忽略了。

第三，中国的出口商正在遭受成本上升和全球需求疲软的两面夹击。他们强烈反对人民币升值。之前，新劳动法、税率提高以及更严格的环保标准已经令出口商满腹怨言。这些出口商仍然代表着中国制造业的半壁江山，可以影响政府政策。

中国目前的政策是对生产部门的变相补贴。以前的补贴是低工资和低资源价格。而现在，资源价格高了，工资也在不断上涨。高地价和低利率已经成为国有部门的支柱，这同时也减轻了出口部门的负担。高地价和低利率实际是对居民家庭的变相征税。从本质上说，中国人的工资是涨了点，但购房能力和利息收益却大大受损。这种情况表明，国有部门太庞大了，其效率不足，在纯粹的市场经济中，根本无力生存。宏观上的困境实际上反映了结构性问题。

中国目前的政策路径是货币扩张和资产通胀，短期内，这种做法阻力最小，也最舒服。资产通胀背后的主要目的，是政府可以征税。它为人们的快速致富梦想提供了温床，只要市场在上涨，这个政策就会收到欢迎。它还可以让有影响力的“内部人”玩剥削小老百姓的把戏。过去几年，中国政府一直对资产通胀有利，这决非偶然。

中国的资产泡沫增长速度比以往任何时候都要快。住宅存量、在建工程和土地储备的价值可能是国内生产总值的3倍，或约100万亿元。七年前，它们的价值微不足道。北京、上海的住宅价值与GDP的比例，已经与1997年的香港差不多。租金收益也与当时的香港类似。此外，大陆还有一个独特现象，就是房屋空置，我怀疑数量在1000万至2000万间左右。

如果中国的泡沫破裂，将会对经济造成巨大的破坏。但中国却有许多人希望有这样一个泡沫，当然最好不要变，既不扩大也不缩小。中国的政府官员真的是最优秀、最聪明的人，他们居然维持住了这样的局面，考虑到中国的规模，放在纯市场经济的国家，这是想都不敢想的。这其间也培养出了人们的广泛信心，即政府可以得到任何它想要的东西。但是，市场被扭曲的时间越长，最后的报复就会越大。

本轮地产紧缩政策有赖于信贷限制和压力。前者的目的是保护首次置业者、遏制重复买房人。但可惜的是，现在的价格对于首次置业的人来说还是太高。地方政府还没有把去年卖地的钱花完，可以继续花。但是，当这些钱在几个月内花光后，他们会如何保持经济持续增长？政策还会再次放宽吗？在上几轮地产政策紧缩中，这种事情发生过。

中国政府的资产巨大，应足以应付泡沫破裂后的烂摊子。但是，如果泡沫再持续两年，那就难对付多了。为了遏制泡沫，北京必须尽快提高利率。有人担心加息会增加对人民币升值的压力。这种担心有可能是多余的。人民币没有被低估。政府通过资产通胀获得收入，转而补贴制造业，如把这些补贴去掉，就相当于汇率升了20%。

当资产价格回归到正常水平后，中国应理顺自己的财政收支，以防泡沫重现。

首先，政府必须限制开支。地方各级政府的政绩基于其经济表现，所以它们总是千方百计地提高收入。这与城市化战略缺乏有关。对于大城市，或许可以要求政府对经济负责。但在其他地方，政府应该只承担社会职能，而非经济任务。

其次，应当统一、简化税收制度。地方政府不应该有权提供税收优惠，无论是直接的还是间接的。地方政府间的税收竞争破坏了国家税收的基础，也造成了产能过剩。

最后，中国必须加强反腐败。腐败造成的经济损失占国内生产总值的10%。如果政府可以把这些钱收上来，政府就不需要依靠高房价了。政府从资产通胀把戏和低利率得到的利益也就占到国内生产总值的10%。如果政府希望得到这块蛋糕并享用它，就必须打击腐败。-

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谢国忠：2012全球经济或将“二次探底”2010年05月09日 23:09《新世纪》-财新网【大 中 小】 【打印】 共有评论3条谢国忠 | 文

2010年一季度，各主要经济体都出现了强劲的增长。美国公布的GDP折年率较上一季度增长了3.2%，按可比价格计算其一季度GDP同比增长了2.5%，按现行价格计算增长了3%。东亚那些以出口为导向的国家则报告了更强健的数字，大约是美国的两倍。二季度增长劲头很可能十分强劲。国际货币基金组织已将全球GDP增速提高至4%。

问题是，从2008年下半年经济崩溃到现在，复苏是V型的吗？我认为，目前的经济复苏是不可持续的。当刺激政策导致通货膨胀的时候，利率必然随之升高。这将导致全球经济再次探底。我认为，二次探底或会在2012年出现。

这是因为，目前的复苏是由刺激政策以及相对较低的基数造成的。考虑到刺激政策的海量，经济复苏其实并不能说十分强劲。更重要的是，金融危机所暴露的结构性问题，并没有通过刺激政策彻底解决，只是被掩盖起来而已。

宏观预测之难

作为普通人，谁能知道世界上正吹什么风呢？全球经济总产值约有60万亿美元，人口超过了60亿。除了庞大的政府机构，个人根本不可能收集到所有数据并进行分析，进而得出有意义的结论。

但是，政府机构效率又太低。等到它们发布数据或分析的时候，通常为时已晚。然后，一些政府机构会公布一些“整理过”的数据，引起金融市场出现“理想的反应”。事实上，摸着石头过河的人，经常被填鸭式的错误信息带入误区。

有两种方法可以让我们增加一些胜算。尽管全球经济规模十分庞大，但它也是由价格体系所引导的。特别是跨国公司，在过去20年里，一直通过不同地区的生产成本差异来套利。从这个意义上说，一家公司或者一种产品，是有能力摆脱宏观趋势而动的。

以中国的汽车行业为例。中国人对汽车的需求暴增，这是真实的。从汽车经销商到汽车生产商，中国汽车业似乎利润丰厚。大家很容易想当然地认为，利润是由于有着强劲的需求。但事实并非如此。

汽车是全球贸易的产物。中国的汽车生产商或分销商如此有利可图，而其他国家的同行都没有盈利，一定是由于贸易壁垒的影响，抵消了全球市场竞争。而真实的信号是中国汽车售价远高于国外。

说这些话意义何在？从投资角度看，如果有一天贸易壁垒崩塌，中国汽车业的利润将与其外国同行相差无几。同时，随着市场逐渐饱和，中国汽车业很可能出现产能过剩。由于其盈利能力非常脆弱，汽车厂商的股票应该打个对折才行。

可见，宏观与微观很难总是那么一一对应。这就是为什么人们对未来有那么多不同的看法。宏观层面的意见分歧，总是比微观层面的分歧更明显。从某种意义上说，对宏观走势的预测，通常是基于推断，大概99%的经济预测都是如此。

换句话说，听别人预测未来，基本上是浪费时间。事实上，经济本身就预示所谓“经济预测”根本没用。否则，那些“预言家”们大可以凭自己的眼光去赚大钱，而不是在这儿免费地和你分享他们的“预测”。

但是，总有一些时候，宏观经济会不按牌理出牌。这时预测就变得有意义了。例如，几乎所有人都认为，美国房地产价格可能会上升，而不是下降。他们不但坚信此道，更是身体力行，借款来购买房产。这时候，如果打赌行情终会反转，几乎是稳赚不赔的。

然而，“有识之士”们至少可以告诫说，不要追涨杀跌，避免最终蒙受损失。目前有那么多人对经济前景十分乐观，数据也很争气，人们很容易就会被说服“从众”。但大家应该经常质疑这个“共识”。

其实不必刨根问底，只要回想一下，一年前，人们都承认这场金融危机60年不遇，那么怎么可能在一年之内就出现这么明显的变化呢？如果并没有什么太大的改变，那么经济有什么理由会一下子变得这么好呢？

2009年年初，我曾预测，尽管大多数人都如履薄冰，但他们其实也都在想，等到年底一切都会好的。我想，在这场危机存续期间，世界各地的决策者宁可接受刺激过度带来的副作用，也不会刺激不到位。于是刺激就真的过度了。

目前世界主要经济体，如美国和英国，预算赤字都达到了其GDP的十分之一，欧洲和日本的赤字相当于美英的一半。世界各国利率都接近零。如果考虑刺激过度产生的效果，全球4%的经济增速根本是小菜一碟。

2012年或“二次探底”

我试着按照最近的经济数据，描绘出一幅和“市场共识”完全不同的图景。我认为，目前的经济复苏是不可持续的，而且很有可能会在2012年出现另一轮探底。

美国经济再次依靠消费回升，它的增长所依靠的更多是储蓄率的下降，而非收入的增长。也就是说，泡沫存续期间的戏码再度上演。但是，美国的房地产市场仍然低迷。未来的资产收益根本无法支持储蓄率下降。

数据掩盖了经济疲软的真相。与政府财政赤字的蹿升相比，居民收入的增长微乎其微。美国家庭部门净资产已折损了约10万亿美元，近期股市上涨阻止了其进一步下降。但这是由于刺激政策带来的乐观的经济前景。该势头是否能够保持下去，目前尚不清楚。

居民房屋赎回数据的痛苦表现，反映出美国经济的主要问题。2009年，美国全国取消抵押品赎回权率达到了历史最高值—280万户，占全美家庭总数的2.2%，而2010年，显然这一数据还会继续攀高。

尽管房价已下跌了30%，但相较于美国的GDP和平均工资，美国的楼价仍然很高。美国住房价格可能还会下跌30%。这一切并未出现，只是因为美联储一直维持零利率政策，同时通过收购全国抵押贷款总额的十分之一，降低抵押贷款利率。

这基本上相当于靠政策手段，防止恶性回潮或正常化。问题是，这种做法能否改变长期趋势—我怀疑不行。这么做可能的结果就是加剧通胀，然后提高工资以追赶上升的楼价。接下来的问题是，美联储能否只增加通胀，而不引起人们的恐慌，从而导致另一场危机。

一季度东亚经济体GDP都呈现了强劲的增长：韩国GDP从去年开始增加了7.8%，新加坡增长了7.2%，澳大利亚的增长率也达到了2.7%，中国的GDP增速更是达到了两位数。几乎所有的经济体，都将其增长复苏归功于由美国消费和中国投资增长带动的出口增长。

这与以往并无不同，而且是否可持续仍值得质疑。与过去惟一的差别就是，中国的投资组合中，房地产项目支出远远大于基础设施支出。这让整个经济更加脆弱。各地方政府仍然十分关注经济复苏的持久力，非常不愿意提高早已很低的利率。

尽管通货膨胀似乎在各地都加速增压，但大多数政府想强调的是，通货膨胀水平仍然偏低，经济活动水平还没有高到使通胀增速的地步。我已多次指出，这种想法是错误的。中国维持如此之低的利率是一个错误，未来将为此付出一系列代价。

澳大利亚可能是惟一出台了正确的货币政策的国家。其央行调高政策利率至4.5%。这是高瞻远瞩的做法。澳大利亚的失业率比中国的要高，经济增长率只有中国的四分之一，但两个国家通胀压力相当。然而，澳大利亚的利率是中国的两倍。

欧洲传来的消息仍然是负面的。希腊的债务危机稳占头条新闻。而比希腊的债务危机更为严重的是英国的经济疲软。英国的赤字已超过其GDP的10%。一季度，英国GDP较上季度增长0.2%。英国并没有从全球贸易复苏中受益，因为在全球金融繁盛时期，英国的工业整个被“挖空”了。

非但如此，作为全球金融泡沫的中心，英国制造了大规模的房地产泡沫。这是双倍的泡沫。由于泡沫缩减，英国的经济仰赖于政府的赤字维持。但是，未来并没有一场能够代替政府支持经济的“生产力革命”。

在政治上，英国在随后的选举中会出现“少数派政府”，也就是说，在三方力量中，没有任何一方能够赢得多数支持。这会使一切有意义的变革更为困难。因此，赤字支出可能会持续很长时间。一旦市场意识到这一点，英国就可能出现像希腊一样的债务危机。

世界各地的经济，看起来各有不同，但刺激政策扮演的核心角色是一样的。大多数国家的政府指望刺激经济复苏。正如我以前多次指出的，在巨大的泡沫破灭后，经济体的供求两方将会出现重大的偏差。调整只是时间问题。

试图通过刺激重现高速增长，只会带来通货膨胀。一旦通货膨胀导致人心惶惶，将出现快速紧缩，从而引发另一场危机。2012年，或许就会到来。