私募基金杂谈（十）

龙潭隐士

作者：张文伏工作室



伯克希尔公司像一个巨型的私募基金，投资逐利就是他的主业。在1965-2006年的42年间，“股神”巴菲特的投资旗舰公司——伯克希尔·哈撒韦公司净资产的年均复合增长率达21.4%，累计增长361156%；同期标准普尔500指数成分公司的年均增长率为10.4%，累计增长6479%。巴菲特长期将大量资金投资于股票市场。他认为，一生中真正值得投资的股票也就四五只，比如他长期以来重仓持有可口可乐、华盛顿邮报公司、安海斯啤酒公司等。巴菲特的并购资金主要来自其保险业务的保费收入。

　　那种能够持续几十年基于企业长期前景、内在生命周期的那种价值投资，在国内可能还是比较少的。大部分人只关注某个波段， 比如说从4000点到了6000点，总是静态地看企业是不是高估了。其实， 关键要看这个企业在未来10年以后能够提供什么样的回报。

　 将企业当前的产品价格和未来进行比较，差距是非常大的。打个比方，贵州茅台现在的出厂价是300多元， 但市场价接近600元，假如说以后它一瓶酒的出厂价是1500元， 市场价能够达到2000元，那就和现在的企业完全不一样了。所以， 判断企业的价值， 不同的人看问题的角度可能不一样。

　　想让企业的竞争力有持续性， 就要让这个企业在长期的竞争中一直保持足够高的壁垒。 像四川长虹当年的壁垒就很低，所以企业强势无法持续。比如说港口，是自然资源的壁垒， 还有一些企业是充分竞争以后形成的壁垒。中国目前已经由不充分竞争的时代转向充分竞争，到了出品牌的时代了。目前这个阶段，当一个企业的品牌形成以后，你想再去打破这种平衡是非常困难的。比如说家电零售业，现在基本上就是苏宁和国美两家了。像制造业的三一重工，能够生产类似产品的公司，可能在全国、 甚至全球有竞争力的企业就那么几家。

　　一个伟大的企业关键在于其要有较高的成长性；其次要有一个广阔的市场和一个优秀的团队；同时，该企业生产的产品能够抵御通货膨胀，也就是说，公司产品在提价的同时，并不影响销售量；还有一点是，这个企业所处行业的周期性要弱。最后，企业的净资产收益率能连续3年以上保持15%以上的增长。

　　 一个企业如果真的是一个伟大的企业的话， 它一定是家喻户晓的。 你只要用信任法来投资。就像很多人买巴菲特的企业， 就是你信任巴菲特。比方买中石油，要研究中石油报表吗？不需要了，你只需要信任巴菲特一个人就行了。 而如果你买万科的股票， 信任谁？ 肯定是信任王石。所以对普通投资者来说，可以用信任法去判断一个伟大的企业。

　　 在未来20年中，中国的GDP一旦和美国处于一样的水平，如果中国的中产阶级人数达到15亿总人口的20％，差不多有3亿，这和现在美国整个的国家人口数量相当。中国未来如果成为全世界最大的经济体，或者跟美国并驾齐驱的话，中国金融企业一定不会只局限于在国内发展的，一定也会走并购的道路，比方说去美洲、欧洲并购企业。 这个空间，就是未来中国金融保险企业的成长性所在。

　　我们希望买入的股票永远没有卖出的那一天， 能够让我们长期持有。

　　从全球来说，当一个国家和地区崛起的时候，都是用20％的时间，走出了80％的上升幅度，短短一二十年就崛起了。美国、日本、韩国、新加坡、香港基本上都是这样的。判断的最大背景， 实际上还是基于一个国家。

　　股改类似于1978年的包产到户， 正是那次改革使现代生产力得到极大的解放，才有了中国今天这一切。 当一项改革刚刚完成的时候，它惠及社会的影响力还没有真正地展现出来。而这实际上是影响资本市场很关键的一点， 但被很多人忽略了。

　　 当前的中国实际上正处于一个财富膨胀、财富积累的崛起时代。再过10到15年，中国的社会财富会有更大的飞跃，可能会出现一批很了不起的大企业。在这样一个大背景下， 选择什么样的企业跟你一起成长，就很关键了。作为普通投资者，在这样一个大的发展背景下，持有什么样的资产是一个很严肃的问题。

　　天上没有掉馅饼的事， 不要想着一夜暴富。从资本市场的角度看，就是挑最好的企业跟它们一起成长， 没有什么其他的捷径，要做一个笨人，别做聪明人。

　　由于私募基金的持有人多是拥有巨额财富的“有钱人”，“在国外，甚至一个家庭，一个财团就可以成立一个私募基金”，“而我国的情况与此不同，我国的私募基金持有人多是通过朋友的介绍，小范围的委托某个精于炒股的人或公募基金经理为他们理财，而且处事低调。”

　　据了解，在西方，200人以下15人以上的私募基金，需要向监管部门备案。备案制实际上就是私募基金阳光化。私募基金持有人将资金委托银行保管，具体操作由基金经理人进行，这样做最大的好处，就是避免私募基金经理人挪用客户资金。

“投资于单一股票的投资额不得超过信托计划资产总值的10%”的规定，限制了私募的投资空间，比如当私募在看好并重仓持有一支股票时，往往出现随着股价上涨，这一比例限制使私募被迫随之减仓，面临着不能享受利润最大化的尴尬。事实上，公募基金一直受到“双十”规定的约束，但私募与公募基金有着完全不同的风格和眼光，这也是私募存在的意义。

　　私募基金话题，已经引起了学术界、商界、财政界，金融界等所有商圈的注意。