“私募基金”与“合伙企业”杂谈

龙潭隐士

张文伏工作室


2007年9月1日新合伙企业法的实施，所引入的有限合伙方式为国内私募基金的发展奠定了坚实的法律基础。随着相关法律、法规的出台与完善，我国的私募基金也将迎来一次难得的发展契机。这种制度允许经营者承担无限责任，而投资者承担有限责任。

　　民间资本如果仅仅停留在炒作概念层面，尽管很热，却始终都不可能得到政策的明确保障。对于个人而言缺乏事业的基础，而对于监管层则谈不上有序和规范。　私募股权投资的繁荣昌盛有赖于一个有效的法律结构，以有限合伙形式组建的私募股权基金是促使私募股权投资快速发展的一大捷径。

　　在美国，实践中私募基金多以有限合伙作为组织形式，发起人既是基金管理人，也是一般合伙人；其他投资者则是有限合伙人。

　　我国私募基金长期以来处于地下金融形态，对“有限合伙”的尝试只能打擦边球，有的跑去境外(如香港)设立再转投国内市场。新合伙企业法增加有限合伙制度，在为有限合伙企业“正名”的同时，也为私募基金转成地上金融形态开辟了道路，标志着我国私募股权投资产业跨入一个新的里程。

　　现实障碍是：尚不能开立证券账户。目前，自然人、法人和非法人的其他组织或机构参与证券投资、开立证券账户在证券法上是允许的，但证券登记结算中心现有的证券账户开户系统中却没有设置合伙企业这一主体，导致合伙企业不能开立证券账户。也就使得采有限合伙制的私募股权成为一种现实障碍，甚至使有限合伙企业的立法初衷落空。

巴菲特的伯克希尔公司，就像一个巨型的私募基金，投资逐利就是他的主业。在1965-2006年的42年间，公司净资产的年均复合增长率达21.4%，累计增长361156%；同期标准普尔500指数成分公司的年均增长率为10.4%，累计增长6479%。巴菲特长期将大量资金投资于股票市场。

　　 在未来20年中，如果中国的中产阶级人数达到15亿总人口的20％，差不多有3亿，这和现在美国整个的国家人口数量相当。中国未来如果成为全世界最大的经济体，或者跟美国并驾齐驱的话，中国金融企业一定不会只局限于在国内发展的，一定也会走并购的道路，比方说去美洲、欧洲并购企业。 这个空间，就是未来中国金融企业的成长性所在。

　　 当前的中国实际上正处于一个财富膨胀、财富积累的崛起时代。再过10到15年，中国的社会财富会有更大的飞跃，可能会出现一批很了不起的大企业。在这样一个大背景下， 选择什么样的企业跟你一起成长，就很关键了。作为普通投资者，在这样一个大的发展背景下，持有什么样的资产是一个很严肃的问题。

　　天上没有掉馅饼的事， 不要想着一夜暴富。从资本市场的角度看，就是挑最好的企业跟它们一起成长， 没有什么其他的捷径。

　　由于私募基金的持有人多是拥有巨额财富的“有钱人”，“在国外，甚至一个家庭，一个财团就可以成立一个私募基金”，而我国的情况与此不同，我国的私募基金持有人多是通过朋友的介绍，小范围的委托某个精于炒股的人或公募基金经理为他们理财，而且处事低调。

　　据了解，在西方，200人以下15人以上的私募基金，需要向监管部门备案。备案制实际上就是私募基金阳光化。私募基金持有人将资金委托银行保管，具体操作由基金经理人进行，这样做最大的好处，就是避免私募基金经理人挪用客户资金。

投资于单一股票的投资额不得超过信托计划资产总值的10%”的规定，限制了私募的投资空间，比如当私募在看好并重仓持有一支股票时，往往出现随着股价上涨，这一比例限制使私募被迫随之减仓，面临着不能享受利润最大化的尴尬。事实上，公募基金一直受到“双十”规定的约束，但私募与公募基金有着完全不同的风格和眼光，这也是私募存在的意义。

物权法规定，国家保障一切市场主体的平等法律定位和发展权利；国家、集体、私人的物权和其他权利人的物权受法律保护，为这平等保护各类产权提供了基础。

资产、资金受托人对客户的信任，要有一种敬畏；当接到客户委托他的财产时，一定要竭尽全力来报答客户对自己的信任。

随着中国经济的发展，居民的财富在不断增长，代客资产管理是一个潜力巨大的市场。

在金融从业人员的资质要求上有两种类型，一类是职业要求，一类是水准要求，职业要求是这些岗位应涉及到公众利益，比如说律师、注册会计师，你要从事这个行业，就必须要取得一定的证书。另一种是水平的要求，这种要求是由用人单位确定的。代客资产管理是一项涉及公众直接利益的业务，没有经过一定的资质训练的人，不能去做，这既是对自己负责，更是对投资人负责。

基金专户理财启动，激励机制接近私募基金。由于专户理财可以获得不超过管理资产在管理期间净收益的20%作为业绩报酬，这已接近私募基金的激励安排，但如何平衡基金内部的利益分配，以及防止利益输送，成为业界关心的焦点。不过，目前还无法解决利益输送问题，因为对特定客户的私募业务，不需要披露客户及投资仓位等信息，这就使得外部无法对其进行监督。

私募基金的终极目标是追求利润最大化，中国会无可选择复制海外对冲基金的模式，未来保险公司、财务公司、社保基金、大学基金会、慈善基金会，都有可能成为私募基金的客户。

　　私募基金监管的核心在于发行对象和发行方式，在资金来源、资金筹集等方面进行规定。

在监管方面，国外的对冲基金基本上不受监管，这主要是因为境外的对冲基金投资者都是一些老练的客户，自身风险控制的能力较强，当然中国不能搬抄国外的做法，可以进行谨慎的金融监管，建立自己的风险管理和信息披露的规则。

　　有限合伙是一种由普通合伙人和有限合伙人两类不同性质的合伙人组成的合伙企业。其中普通合伙人对合伙企业承担无限连带责任，有限合伙人则在自己出资范围内对合伙企业承担有限责任。合伙企业不作为经济实体纳税，其净收益直接发放给投资者，由投资者作为收入自行纳税。

新《合伙企业法》是私人股权投资政策调整的风向性标志，为这一行业的发展奠定了基本的法律框架，解决了最核心的管理人的问题。

　　但尽管新合伙企业法在制度上为私募基金的发展奠定了基础，但在目前的框架下，仍存在以下几点不足：1、有限合伙型私募基金面临的第一个问题就是开户。 2、新合伙企业法修订后，对于在中国是否能够以有限合伙企业的方式成立私募基金，依然没有作出明确规定，而我国在金融证券领域奉行的基本上是“只有在法律有明确规定的情况下才能允许”

　　从国外基金业的发展历程来说,都经历了先公募基金大发展进而分化,最终私募基金大发展占据市场主流的阶段，如巴菲特管理的哈撒韦基金、索罗斯管理的量子基金、罗杰斯管理的宇宙基金都是世界著名的大规模私募证券投资基金，如果加上类似凯雷、黑石、新桥等私募股权投资基金，可以说，私募基金在世界金融舞台上起着极为重要和活跃的角色。

私募基金的服务对象是社会上层人士，即金融资产在百万美元以上的富豪、政要、金领人士；而公募基金则主要服务于社会中下层人士。正是由于两者的服务对象定位完全不同，两种基金的投资风格、规模都有很大的区别。

在世界范围内普遍存在的财富分布两极分化,使占全球规模不到1% 的富人拥有了全球80% 以上的金融资产，而占总人口40% 的中产阶级则拥有16% 的金融资产，占总人口59%的社会下层人士却只拥有4% 的金融资产。

代表富人投资理财的私募基金管理的资产规模，远远大于公募基金；加上私募基金良好的激励机制和灵活的投资策略，使得私募基金聚集了投资领域最优秀的人才。

　　目前阳光型的信托化私募证券投资基金，主要集中在深圳国投、平安信托、浙江国信、安信信托等少数几家信托机构，尤其是深圳国投，其作为信托人发行的私募基金达到三十多只，声势最大。

　　公募基金与私募基金的业绩竞赛刚刚开始，并不能以一年的业绩作最终的评价，一般来说，要以五到十年的中长期投资周期、并经历一个完整的牛熊投资期间来最终评价基金的优劣。