给投资者的信---2009年中期业绩回顾及市场概述

天线宝宝

时间进入到2009年第二季度，市场在3000点的价格悄悄回到了其价值应该呆的地方。但投资者显然被这种价值回归的现实所迷惑并把它当成是一种趋势 ---- 市场的现实并不是投资者头脑中真实地反映，因为市场已经迈过了其价值的平均线，并再次必然地向兴衰循环走去。

市场乐观的情绪随处可见，开户数量及新基金发行屡创新高。当市场处于高达10%的平均收益水平时，投资者拼命地抛售股票，新基金更是无人问津；但当市场的整体收益率下降到不到4%时，投资者却竞相的购买股票，并对市场现在的收益水平已经下降了150%熟视无睹，这里有经济见底预期的作用，当然也有资金价格与供给的因素。市场上涨一方面使证券价格屡创新高，另一方面则是市场整体收益率进一步降低。以目前市场平均动态收益率大约为3.8%作为参考，投资者获得的风险补偿收益只有不到1.6%。显然这样的市场收益水平对资金的吸引力正在下降，如果市场在今后继续上涨，或者资金的成本开始上升，则投资证券市场资金的低收益甚至负收益将促使市场价格进行新一轮的循环过程。目前市场的发展使这种循环发生的概率增大。

由于我们将资金主要投资在业绩增长及稳定性较为确定及收益率较高的资产上面，所以到2009年第二季度，我们资产较年初增长了118%，比上证同期数据高出57个百分点。根据09年半年报业绩数据的推算，我们目前资产的平均收益水平大约为5%，较上证的平均收益率3.8%高出超过20%，但是离安全的收益标准还有100%的差距。

有关卖空仓位的收益在第二季度并不理想，主要还是缘于市场趋势的判断错误。不过待卖空仓位获得超额回报之时就是大市趋势向下之日。这种为将来市场下跌积累操作经验的反向操作还是值得肯定的，毕竟均衡的市场理念相较于单一思维在规避市场风险、获得持续收益方面为投资者提供了更为广阔的空间。

有关市场未来6到12个月的发展，考虑的着眼点包括市场的总体价格、资金的供给以及价格、经济基本面提供的数据。坦率地讲，目前低于4%收益水平的市场价格无疑将投资者置于一个较为危险的境地，只是目前资金成本由于CPI数据的持续低迷而处于一个较低的水平，这种危险被看似繁荣的市场氛围掩盖了，淹没了，所以就有了三金药业高达32PE价格进行一级市场的IPO。当然对于我们而言，这个价格应该是卖出的价格，而不是在一级市场进行套利的价格。

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看来自知水平不够，只好跟在我们后面东施效颦 [M05]

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咦，那个跟在后面卖狗皮膏药的私募高手怎么不见了？难道他也懂得害羞了，好呀，有进步。 [M01]